金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、使我不得开心颜上一句是什么全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持(chí)基使我不得开心颜上一句是什么本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì使我不得开心颜上一句是什么)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告(gào)也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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