2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多(duō乌鲁木齐海拔多少米高)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，乌鲁木齐海拔多少米高日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕乌鲁木齐海拔多少米高杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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