4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7几率还是机率 概率和几率一样吗个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口几率还是机率 概率和几率一样吗需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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