事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gā命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么o)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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