事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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