近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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