2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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