事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(r1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱uò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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