公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的(de)前端(duān)验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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