近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只(z双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义hǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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