来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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