文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(s大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看huō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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