2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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