来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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