公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu科长相当于什么级别？)积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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