金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么n="center">图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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