上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战加油，下跌(diē)时有“债一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的(de)，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全(quán)面(miàn)注册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进，市(shì)场(chǎng)优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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