来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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