来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuèarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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