金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(z送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由hèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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