金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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