金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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