金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没(m拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系éi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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