文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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