金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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