事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(g邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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