大(dà)家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构(gòu)成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士(shì)普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来(lái)临显著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货(huò)价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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