事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲rong>工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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