金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大中国为什么叫兔子国(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修中国为什么叫兔子国复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价(ji中国为什么叫兔子国à)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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