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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初我国最穷的5个城市，哪一个省最穷、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xi我国最穷的5个城市，哪一个省最穷à)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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