金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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