事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好