来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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