来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ong>总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(sh什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ì)验(yàn)区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。