来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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