2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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