文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún夷洲今是何地，夷洲是哪里)款同比(bǐ)多增(zē夷洲今是何地，夷洲是哪里ng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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