近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点"高盛(shèng)、富达(dá)最(zuì)新发声，全球机构热议国企投资价(jià)值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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