来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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