4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　造梦西游3宠物技能几级领悟　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，造梦西游3宠物技能几级领悟金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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