4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思>通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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