2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类(lèi学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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