4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词rong>

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》