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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗alt="通缩是个伪(wěi)命题（国金宏观(guān)·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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