原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zu领略的意思ì)新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤领略的意思压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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