金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在(zài)3月(yuè)公(gōng)开表(biǎo)示目前实际(jì)利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议(yì)对一季度的经济复苏(sū)给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金面可(kě)能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银(yín)行协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期(qī)部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行(xíng)（地(dì)方农商(shāng)行为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察(chá)网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率市(shì)场化”的(de)进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的(de)人(rén)民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)、房贷、资(zī)本(běn)市(shì)场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一定(dìng)程(chéng)度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行为也(yě)属于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅(fú)收领略的意思窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可(kě)以促使(shǐ)存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来(lá领略的意思i)看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合(hé)的(de)延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续(xù)下探(tàn)，高股息(xī)资产仍(réng)将占优(yōu)。

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