文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí已婚女性英文称呼，女性英文称呼)流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前(q已婚女性英文称呼，女性英文称呼ián)还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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