来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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