4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(q431mm是多少厘米 431mm是多少米ī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(431mm是多少厘米 431mm是多少米chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（H431mm是多少厘米 431mm是多少米DET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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