文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。<cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊/p>

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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